聚焦 | 海外TMT外资观点: 纬创/纬颖/台厂ODM/全球晶圆/大中华硬件/PPI/CPI (24/08/14)
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24/08/14
纬创Wistron(3221.TW) - PC/通用服务器周期复苏
高盛 (V. Jeng, 24/08/13)
高盛称，Wistron发布的2Q24业绩和7月营收符合预期。营业收入同比增长62%至87亿新台币，超出高盛预期2%，超出彭博一致预期1%。毛利率提升至8.4%，高于预期，这得益于更好的产品组合和规模扩大。净利润超出高盛预期34%，主要因非经营性收入高于预期。
展望3Q24，高盛预计季节性因素将增强，PC和通用服务器新产品周期复苏，GPU供应改善将推动AI服务器增长。尽管下一代AI服务器发布存在不确定性，高盛认为Wistron受影响较小，因其主要专注于组件业务，其子公司Wiwynn的AI服务器大多仍由ASIC驱动。
Wistron宣布了新的资本支出计划，总计21.3亿美元，用于在台湾、墨西哥、美国和印度扩展生产能力。高盛认为，这些投资主要受到AI服务器需求的驱动，其中台湾的投资可能侧重于AI服务器组件设计，墨西哥的投资可能与最终组装相关。
7月营收同比增长27%至860亿新台币，尽管环比下降4%，但大致符合预期。高盛预计8月和9月的营收将逐月增加，受益于季节性改善、PC和通用服务器复苏以及AI服务器的增长。
EPS预测: 24E/25E/26E, 6.72/8.29/9.71 NT$
纬颖Wiwynn(6669.TW) - ASIC AI服务器推动增长
高盛 (A. Chang, 24/08/13)
高盛称，Wiwynn的2Q24业绩符合预期，基于去年较低的基数，同比保持强劲增长。高盛预计Wiwynn在3Q/4Q24的收入将分别同比增长82%和68%，毛利率为9.5%，高于历史平均水平约8%，这得益于AI服务器项目的NRE费用。ASIC型AI服务器预计将推动稳定增长，通用服务器的替换周期也逐步复苏。年底和2025年，GPU型AI服务器项目预计将带来更大上行潜力。
Wiwynn的AI服务器收入在2023年4Q占比20%，预计2024年全年占比将升至31%。高盛预计，随着云服务提供商加大AI基础设施投资，AI服务器出货量将在下半年稳定增长。GPU型AI服务器将于2024年底开始贡献收入，毛利率和平均售价高于ASIC服务器，支持2025年进一步增长。
高盛预计Wiwynn的毛利率在2024年下半年将维持在9.5%，并在2025/26年回落至8.5%/8.1%，因为NRE效应减弱，GPU服务器出货增加，导致毛利率被稀释。基于2Q24业绩，高盛将2024-26年的收入预测下调6%/5%/5%，毛利率上调0.8/0.1/0.1个百分点，并将运营费用比率上调0.3个百分点，反映2024年持续的研发投入。整体而言，营业收入预测被下调0%/4%/3%。
EPS预测: 24E/25E/26E, 114.09/159.59/186.31 NT$
台厂ODM AI服务器 Timeframe - 供应链对24H2整体保守
高盛 (A. Chang, 24/08/14)
高盛在与台湾ODM和AI服务器供应链的沟通后指出，考虑到AI服务器型号修订可能延长上市时间并增加客户反应的不确定性，供应链对2024年下半年的AI服务器业务变得更加保守。新型号预计将在2024年底至2025年初发布，这可能影响客户是否增加现有型号的订单或等待新型号。
通用服务器方面，高盛注意到2Q24业绩显示出复苏趋势，并且供应链对2024年下半年的增长持积极态度。富士康工业互联网（FII）在2024年上半年通用服务器收入同比增长16%，超出预期；金宝和Wiwynn的2Q24收入分别同比增长92%和38%。
对于PC市场，高盛指出，ODM对商业型号的全球PC出货量更加乐观，预计2024年将实现个位数增长，而消费型号则可能持平或小幅下降。AI PC预计将在2025年及以后成为更具意义的市场驱动力。华硕目标3Q24 PC出货量环比增长15-20%。
在网络方面，FII的网络收入在2Q24同比增长20%，高于预期，反映了其向云服务提供商扩展的快速进展。高速交换机收入同比增长70%，涵盖以太网、Infiniband和NVLink架构。
关于产能扩展，高盛指出，Wistron宣布在多个国家投资2.14亿美元，主要用于AI服务器的生产。广达预计2024年的资本支出将高于2023年，Wiwynn也在扩大其在马来西亚和台湾的产能，以应对客户对多元化生产基地的需求。
在股票选择方面，高盛认为，在AI服务器型号过渡期内，行业领导者因其广泛的AI服务器型号覆盖面和较强的客户基础，受到的影响较小。建议买入的公司包括鸿海、FII、广达、技嘉、Wiwynn、Wistron、联想和华硕；中性评级公司包括英业达、仁宝和和硕。
大中华区硬件 - AI服务器/边缘AI/Iphone/汽车等
UBS (G. Chen, 24/08/13)
AI服务器——从H100到GB200
UBS称，Blackwell在2024年第四季度的增长可能因CoWoS-L的较低良率而温和，但他们认为Hopper存在上行潜力。
随着B200A的推出，HGX模块/基板的生命周期可能比预期更长。
美国云服务提供商的强劲资本支出预测表明对下一代AI服务器的强劲需求。
AI电源供应和液冷解决方案为台达提供了机会。
边缘AI——应用和定价是边缘AI设备起飞的关键
Qualcomm的解决方案上的Copilot+ PC已于6月推出；AMD/Intel的Copilot+ PC将在2024年下半年推出。
2025年10月Win 10停止支持将推动企业PC的更换。
iPhone——AI功能是否会推动更换周期？
智能手机供应商表示，智能手机品牌对AI智能手机需求更有信心。
UBS预测iPhone 16的产量将达到8600万台，而iPhone 15为7800万台，2024年整体持平于2.22亿台。
手机镜头——升级主要集中在高端机型
升级仍主要集中在旗舰机型；尚未扩展到中低端机型。
苹果和华为引领了手机镜头的升级；OVX紧随其后。
汽车——广达引领ODM企业进军汽车领域
潜在市场规模显著。UBS预计拥有L2级及以上ADAS的汽车数量将从2022年的1930万辆增长至2027年的5110万辆。
UBS估计汽车业务将在2024年占广达销售额的10%以上
全球晶圆Foundries季报回顾 - 3Q24指引基本符合预期
JP Morgan (G. Hariharan, 24/08/14)
JP Morgan指出，Foundries在2Q24的业绩和3Q24的指引基本符合预期，大部分Foundries都提到了预期中的周期性需求缓慢复苏及汽车/工业领域的持续疲软。利用率方面，中国Foundries的复苏速度较快，已在2Q24达到85-95%的利用率，远高于台湾Foundries的65-70%。这一差异主要归因于中国fabless客户的需求修正较早启动以及强劲的补货需求。
JP Morgan预计，N3和N5制程的需求将在AI采用加速的推动下继续增强，台积电的N4/N5利用率将保持较高水平，而N3的需求在2024年下半年预计会达到110-120%的利用率。2025年起，随着AI加速器逐步迁移至N3，JP Morgan预计台积电将提高N5/N3的价格（上涨中个位数百分比）以及CoWoS的价格（上涨15-20%）。相比之下，N7制程的需求恢复较为缓慢，预计台积电可能会在N7上进行价格让步（最多10%），以加速工艺节点的迁移。
对于8英寸和12英寸晶圆，JP Morgan指出，8英寸晶圆的利用率恢复速度慢于12英寸，主要由于其在汽车/工业领域的较高依赖度及高体积产品向12英寸迁移。JP Morgan预计8英寸晶圆的价格将在未来几个季度内继续承压，而12英寸晶圆的定价环境则有所改善，尤其是在中国Foundries价格竞争缓解的情况下。
资本支出方面，JP Morgan预计，非中国Foundries的资本支出将从2024年下降约14%，2025年进一步下降30%。而中国Foundries则将在2024和2025年继续保持高资本支出，尤其是中芯国际和华虹半导体的12英寸晶圆厂扩建计划。
在股票观点上，JP Morgan看好台积电和联电，认为随着库存补货的广泛开展和晶圆定价保持健康，这两家公司将受益，尤其是台积电由于其在AI加速器领域的领先地位和较强的定价能力。相对而言，JP Morgan对VIS持谨慎态度，原因是其8英寸晶圆面临的结构性需求阻力以及12英寸扩产初期的毛利率稀释效应。
7月PPI发布后点评 - 核心生产者价格通胀整体温和
高盛 (J. Hatzius, 24/08/14)
总结：7月份生产者价格指数（PPI）的涨幅略低于预期。相对于预期，核心生产者价格通胀整体表现较为温和，其中剔除食品和能源的PPI保持不变（预期为+0.2%），剔除食品、能源和贸易服务的PPI上涨0.3%（预期为+0.2%）。基于PPI报告的细节，高盛现在估计7月份核心PCE价格指数上涨0.14%（此前为+0.17%）。高盛将在明天的CPI报告发布后再次更新这一估计。
生产者价格指数（PPI）在7月份上涨了0.1%，略低于预期。这主要反映了食品价格上涨（+0.6%）、能源价格上涨（+1.9%）以及核心生产者价格持平。剔除食品、能源和贸易服务的PPI上涨了0.3%。零售利润率下降了1.3%。“旧方法”核心PPI——成品剔除食品和能源——上涨了0.1%。核心中间生产者价格上涨0.1%，剔除食品和能源的原材料价格上涨0.7%。
基于PPI报告的细节，高盛现在估计7月份核心PCE价格指数上涨0.14%（此前为+0.17%）。高盛将在明天的CPI报告发布后再次更新这一估计。
7月CPI发布前前瞻 - 高盛预计核心CPI将上涨0.16%(共识0.2%)
高盛 (J. Hatzius, 24/08/13)
高盛预计7月份核心CPI将上涨0.16%（相比市场预期的0.2%），对应的同比增速为3.20%（与市场预期的3.2%一致）。预计7月份整体CPI将上涨0.17%（相比市场预期的0.2%），对应的同比增速为2.93%（相比市场预期的3.0%）。这一预测与7月份核心服务CPI（剔除租金和业主等效租金）上涨0.15%以及核心PCE上涨0.17%一致。
高盛指出，本月报告中预计会出现四个关键的组成部分趋势。首先，预计二手车价格将下降1.5%，反映了与拍卖价格的持续接轨。其次，预计机票价格将下降2.5%，反映了季节性扭曲的逆风。第三，预计整体住房通胀读数将适度增长，反映了由于1月份的上涨延迟6个月后的回落，OER读数可能会继续疲软，但租金将略有反弹。第四，预计汽车保险价格将上涨，但涨幅不会像年初那样快，高盛预测汽车保险组件将上涨0.7%，相比2024年迄今为止平均上涨1.2%。
展望未来，高盛预计今年余下时间的月度核心CPI通胀将保持在约0.2%。高盛认为，随着汽车、住房租赁和劳动力市场的再平衡，2024年将继续出现通胀下行压力，但预计医疗保健和汽车保险的持续补偿性通胀将部分抵消这一趋势。高盛预测，到2024年12月，核心CPI的同比通胀率将为2.9%，核心PCE通胀率为2.6%。
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封面图片: 由AIGC文生图生成, 24/08/14, AI多模态工具: GPT4o的DALL·E
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